- 上半年產銷分化：四大礦山總產量同比微增（+0.9%，產銷約520萬噸），梳理但總發運量同比下降（-1.1%，銀河約570萬噸）。期貨球產量增量主要由Fortescue貢獻，年季發運減量主要由力拓貢獻。度全
- 全年供給增量有限：預計下半年增量主要來自力拓和VALE，礦山但增量僅約500萬噸。產銷因此，梳理2025年全年四大礦山總發運量預計很難貢獻增量，銀河整體供給偏緊。
VALE (淡水河谷)
二季度表現：
- 產量：8360萬噸，環比大增23.6%，同比增3.7%。創季度新高。主要得益于：
- 布魯庫圖工廠第四條加工線投產及強勁表現。
- S11D礦區創下新產量記錄。
- 北方系統產量達2021年以來最高（S11D改善及Serra Norte靈活調整）。
- 東南系統受益于布魯庫圖新產能和卡帕內馬項目提升（部分被Itabira礦區原礦供應下降抵消）。
- 發運量：7735萬噸，環比增16.9%，同比降3.1%。主要受產品組合優化策略（優先供應中品位產品）影響。
- 球團：產量790萬噸，同比降12%，符合調整后的年度目標。
- 上半年表現：產量15130萬噸，銷量14350萬噸，同比基本持平。
全年展望：
- 維持全年產量目標3.25-3.35億噸不變。
- 預計全年產量將處于目標區間中值
- 二季度產量增、發運降，對比一季度（產量降、發運增），表明VALE在有效利用庫存調節發運節奏
- 力拓 (Rio Tinto)
- 二季度表現：
- 產量：8374萬噸（皮爾巴拉），環比增20%，同比增5.4%。創2018年以來第二季度最高產量。
- 發運量：7990萬噸，環比增12.9%，同比降0.5%。低于市場預期。
- 產銷分化原因：第一季度因颶風推遲的港口維護工作在第二季度進行，且第三季度仍需繼續，導致發運量低于產量約390萬噸
- 產品戰略調整：合并皮爾巴拉混礦和SP10產品為新混合粉，平均鐵品位從61.6%降至60.8%，7月起發貨。
- 西芒杜項目進展：首批貨物發運時間提前至2025年11月左右。2025年底目標發貨量50-100萬噸（SimFer 3&4區塊）。鐵路和港口建設按計劃推進。
- 上半年表現：總產量15350萬噸，同比降2.5%（-390萬噸）；總發運量15060萬噸，同比降5.1%（-770萬噸）。減產主因一季度天氣影響。
- 全年展望：
- 維持2025全年皮爾巴拉動運目標3.23-3.38億噸不變。
- 預計全年發貨量將處于指導區間的下限
- 下半年發運有望加速（港口維護完成）。
- SP10產品占比29%，未來占比將隨產品策略調整下降。
- BHP (必和必拓)
- 二季度表現：
- 產量：7750萬噸，環比增14.2%，同比增0.9%。
- 發運量：7670萬噸，環比增14.9%，同比增1.1%。
- 2025財年表現 (至2025年6月)：
- WAIO產量：創紀錄的2.9億噸（100%基準），達到指導目標上沿。
- 原因：強勁的供應鏈表現、創紀錄的生產活動、鐵路循環時間改善、脫瓶頸港口項目1 (PDP1) 提升效率、南翼礦區首年即超產能。
- Samarco項目：產量640萬噸（100%基準），同比大增34%（+130萬噸），因第二家選礦廠提前投產。貢獻了創紀錄產量。
- 上半年表現：總產量14530萬噸，同比微增0.3%；總發運量14350萬噸，同比降1.5%（-220萬噸）。
- 2026財年展望 (2025年7月-2026年6月)：
- 鐵礦石產量目標指導量上調200萬噸至2.84-2.96億噸（100%基準）。
- 預計全年發運量將處于該目標區間的上沿
- Samarco預計產量增至700-750萬噸。
- Fortescue
- 二季度表現：
- 產量：5440萬噸，環比增7.1%，同比大增14.3%。
- 發運量：5520萬噸（創季度新高），環比大增19.7%，同比增2.8%。其中赤鐵礦5280萬噸，鐵橋精礦240萬噸。
- 2025財年表現 (至2025年6月)：
- 總發運量：創紀錄的1.984億噸，同比增4%，達到指導目標上沿。其中赤鐵礦1.913億噸，鐵橋精礦710萬噸。
- 原因：供應鏈可靠性提升、采礦/加工/鐵路表現強勁、第三季度天氣影響減弱。
- 上半年表現：總產量10200萬噸，同比大增8.6%（+880萬噸）；總發運量10130萬噸，同比增4.2%（+430萬噸）。是上半年四大礦山中產量和發運增量的主要貢獻者
- 鐵橋項目進展：分階段產能提升中，預計2028財年達到年產能2200萬噸。
- 2026財年展望：
- 總發運量指導目標為1.95-2.05億噸，其中包括鐵橋精礦1000-1200萬噸（100%）。
- 赤鐵礦C1成本指導為17.50-18.50美元/公噸。
- 上半年回顧：四大礦山上半年總產量5.52億噸（同比+0.9%，+520萬噸），總發運量5.39億噸（同比-1.1%，-570萬噸）。呈現明顯的產量增、發運減的分化格局。Fortescue是唯一在產量和發運上均實現顯著正增長的公司，而力拓因天氣和港口維護導致發運大幅減少。
- 全年展望：預計下半年的增量主要來自力拓（港口維護結束，發運恢復）和VALE（庫存調節后的發運潛力）。然而，預計下半年增量僅約500萬噸，不足以完全抵消上半年的發運缺口。
- 核心判斷：2025年全年四大礦山的總發運量預計很難實現同比增長，全球鐵礦石海運市場的核心供給方難以提供額外增量，整體供給偏緊。
- 力拓產品策略調整：鐵品位下調可能影響部分買家偏好。西芒杜項目提前：高品位礦提前入市（2025年11月）是潛在的新增變量，但2025年量小（<100萬噸）。
- BHP Samarco恢復：精礦產量恢復顯著，未來增量可期。
- Fortescue鐵橋項目：精礦產能持續爬坡，是其未來增長的關鍵。
- VALE球團策略：因市場狀況調整球團產量，將原料轉為粉礦銷售。
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